白酒板块：2023年疫情影响淡化，疫情防控战略延续优化，消费援帮战略鞭策经济灵活度擢升，春节返乡潮发动需求苏醒，白酒行业逐步离开前期压力，23年市集预期向好，基础面逐渐革新；春节后至五一、端午光阴，守旧消费淡季白酒需求阶段性回落，商务、宴席场景反弹趋于稳固，市集预期有所消重；中秋、国庆光阴行业延续稳固发扬，短期景心胸处于磨底阶段；11月茅台时隔6年再提价，希望逐渐指导集体白酒价钱带进一步上移，进而扩充集体白酒市集范围。正在估值回落至低位的布景下，咱们看好白酒集体beta行情，倡导紧握龙头踊跃寻找。

　　人人品板块：23年人人品集体发扬受终端需求影响，弱苏醒布景下，板块发扬稍显疲软。构造来看，B端低基数盈利开释，弹性高于C端。消辛苦成为影响需求构造的要点，品类构造来看，高性价比产物发扬更超越，以低价获取高质料产物的消费体验更受消费者青睐。预测24年，温和渐进式苏醒或将仍行为消费需求主基调。B端来看，性价比导向下功用为王，工业端需求增速或希望高于门店需求(餐饮、连锁等)，门店角度下高性价比产物希望获得较好的发扬。C端来看，优质高性价比的产物希望延续较好的发扬，健壮干系赛道还是值得珍重。

　　2024年预测：倡导更多聚焦开采种类，恭候需求反转。正在集体消费需求弱苏醒+消费者信念较差的布景下食品，咱们估计食物饮料板块需求短期间较难回旋，消费升级动力较弱，阶段性会展现消费升级速率变慢景色。但与此同时，中永恒看宏观经济逐渐革新下将迎来新的消费升级黄金期，体贴24年战略落地境况。

　　白酒板块：确定性为先，静候反转。从需求上来说，2024年上半年估计将延续2023年宴席回补、商务需求疲软的形态，送礼、宴席需求估计好于商务宴请，宴席种类发扬估计好于商务种类，全消费场景遮盖的地产酒确定性或优于次高端。倡导控造两条主线，上半年偏向于确定性更强的高端+地产酒，推选茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒，表加势能开释期的山西汾酒，下半年巩固对次高端的体贴。

　　人人品板块：1)确定性角度起程，倡导体贴需求向好的品类。①工业端干系赛道，希望以高功用、高性价比产物代替门店片面原料需求，如预造菜(安井食物、千味央厨)、冷冻烘焙(立高食物)、复合调味品(日辰股份、宝立食物)；②门店形式下主打高性价比的标的，如量贩零食(盐津铺子)；③C端优质高性价比品类，如零食(劲仔食物)、零增加调味品(千禾味业)、乳成品(伊利股份)、高端啤酒(重庆啤酒)。2)要点体贴基础面展现显著革新的个股，如统造转换(中炬高新、海天味业)、并购扩张(天味食物)。3)体贴低估值龙头，如洽洽食物、伊利股份、青岛啤酒、海天味业。

　　23年多重压力之下，板块集体略显疲软。2023年年头至今（12月23日）食物饮料板块下跌17.2%，板块资历了多段回调：年头受益于春 节旺季催化与疫后消费苏醒的强预期，板块涨幅较多；随后行业弱苏醒布景下板块展现集体性回落；7月中旬起扩内需促消费系列战略陆 续出台，宏观经济预测笑观，板块强势反弹；但8月起市集感情较为绝望，叠加三季报功绩较普通，板块重回下行态势；10月中下旬主题 增发1万亿格表国债，同时茅台提价开释利好信号，板块回暖显著；12月起行业再次资历集体性回调。 ?

　　白酒跌幅较幼，人人品分歧下仍有亮点可寻。2023年年年头至今（12月23日），白酒板块下跌14.28%，强基础面支柱下板块集体走势 强于食物饮料板块；人人品板块中，软饮料板块下跌0.47%，为食物饮料行业跌幅最幼板块；调味发酵品（-32.15%） 、啤酒（- 31.79%）、预加工食物（-31.63%） 、烘焙食物（-29.97%）大幅跑输食物饮料板块。

　　2023年今后食物饮料板块估值从较高位延续回落，截至12月22日，申万食物饮料指数PE-TTM约为24.24倍，位于2013年今后的20.90% 分位水准，位于2018年12月今后的2.90%分位水准，处于史籍低位。

　　基础面压力渐消，消费苏醒趋向不改。2023Q3我国GDP同比伸长4.9%，增速环比Q2（+6.3%，低基数影响）有所回落，但相较Q1 （+4.5%）仍有更好发扬，估计Q4正在战略刺激下将有超预期发扬，终年GDP增速或高于预期。2023年8-11月我国社会消费品零售当月 总额分袂同比+4.6%/+5.5%/+7.6%/+10.1%，此中当月餐饮收入分袂同比+12.4%/+13.8%/+17.1%/+25.8%，同比增速显示延续回 暖趋向。集体来看，宏观经济温和苏醒，食物饮料板块基础面压力逐渐开释。

　　GDP接连伸长，表面GDP增速有所擢升。2023年前三季度，中国GDP（表面）为91.3万亿元，同比伸长4.4%，以GDP稳订价谋划 同比伸长5.2%。中国经济闪现了较强的伸永生气，正在表需通常和地产调度影响下，还是支撑了稳重伸长态势。效劳消费反弹与一系列稳 伸长战略加码，提振了市集信念，发动需求回暖。

　　PMI基础支撑扩张态势，经济景心胸延续革新。2023年1月至3月，PMI指数高于上年同期，此中2月PMI高达53%，2023年4月至6月， 市集需求放缓导致PMI环比低重，7月至8月，PMI克复正向伸长。截止2023年10月，PMI录得49.5%，向好趋向不改，市集经济景心胸 企稳革新态势稳定。

　　CPI-PPI铰剪差先扩张后略微收窄，企业收益边际延续修复。自2022年8月起，CPI-PPI铰剪差反转为正，意味着企业的利润与盈余能 力的修复。2023年1月至6月CPI-PPI铰剪差先资历扩充，7月至8月受食物与原油等原质料价钱震撼影响PPI低重幅度大幅放缓，CPIPPI铰剪差不断3个月收窄，但跟着国内需求企稳、系列稳伸长战略落地，CPI-PPI铰剪差希望支撑扩张，对企业利润拖累削弱。

　　前三季度社零支撑正向伸长，烟酒商品零售消费增速超越社零总额增速。2023年前11个月，中国社会消费品零售总额达42.8万亿元， 同比伸长7.2%，此中烟酒类商品零售额到达0.50万亿元，同比伸长10.9%。市集集体消费相较于疫情前仍处于弱苏醒形态，将来跟着 基修和创造业进一步克复，内需正在战略刺激下进一步开释，市集消费向好趋向估计将支撑稳定。

　　白酒产能萎缩，“低端产能”让位于“高端产能”是重要来由。近年来，消费者消费向优质产区名酒聚焦，向主流品类会面，显示“喝 少一点，喝好一点”的变动。白酒行业产量自2016年由1358万千升下滑至2022年的671万千升，2023年前三季度白酒产量307万千升， 同比低重9%，白酒产能去化趋向还是显著。自2016年至2022年，白酒行业范围以上白酒企业数目从1578家，低重至2022年的963家， 此中损失企业达169家，存量逐鹿市聚积效益亏折的中幼企业逐步被市集裁减。

　　23Q3高端酒和地产酒收入伸长势头延续，次高端发扬分歧。分层次看，23Q3收入端增速地产酒＞高端酒＞次高端酒，高端/次高端/ 地产酒收入增速分袂为16.2%/10.2%/23.1%。高端酒筹办韧性强，收入发扬较巩固，收入环比降速估计与贵州茅台正在上半年已毕较好 的境况下适应调度节拍相合。 ?

　　利润端高端酒、次高端酒收入与功绩伸长基础同步，地产酒龙头发扬优异，片面次高端利润仍有承压。分层次看，23Q3利润端增速地 产酒＞高端酒＞次高端酒，高端/次高端/地产酒利润增速分袂为17.4%/12.1%/37.8%，高端酒、次高端收入和利润增速相对亲密，地 产酒利润增速显著疾于收入。

　　回头2023年白酒板块走势，疫情铺开初期市集较笑观，然后举行了必然水准的订正，板块估值有所消化。 ?

　　阶段一：疫情铺开初期疾捷反弹 2023年头至春节光阴，跟着疫情影响淡化，疫情防控战略延续优化，消费援帮战略鞭策经济灵活度擢升，春节返乡潮发动需 求苏醒，白酒行业逐步离开前期压力，23年市集预期向好，基础面革新拉动板块估值上行。 ?

　　阶段二：需求回归稳固，市集预期有所消重 春节后至五一、端午光阴，守旧消费淡季白酒需求阶段性回落，商务、宴席场景反弹趋于稳固，市集预期有所消重。 ?

　　阶段三：行业延续弱苏醒，板块震撼调度 中秋、国庆光阴行业延续稳固发扬，短期景心胸处于磨底阶段。11月受主题增发1万亿格表国债、美债收益率高位回落等影 响，板块跌幅短期收窄。

　　婚姻立案数目同比伸长，2024年宴席热度估计延续。从季度婚姻立案数主意同比增速来看，本年Q1-Q3是2017年今后初度转正，成婚 立案数目初度告竣同比正伸长（除2021年超低基数反弹以表），本年今后成婚立案对数中，蕴涵了一片面疫情光阴滞后的婚姻立案。通 常来说，婚宴举办比拟于婚姻立案有必然的时滞性，于是预期2024年婚庆宴席仍会延续相对炎热的形态。

　　供需错配或将导致酒类价钱接连承压。从酒类CPI同比变更来看，酒类CPI当月同比增速不绝正在震撼走低，到10月增速由正转负，消 费者价钱指数初度同比展现下跌，这是因为消费端收入及需求未显著好转，而供应端逐鹿加剧的发扬，估计接下来正在需求端、供应端 仍未结婚的形态下，酒类CPI仍有必然压力。 ?

　　从消费者信念干系目标看，本年4月份今后，消费意图、收入、就业三大目标趋向上走低，Q3进入企稳形态，9月份消费意图、收入 革新不显著，但就业目标出手展现革新迹象，收入、消费意图较就业目标革新有必然滞后，后续需接连查看三大目标的革新境况，目 前看展现少少好的迹象，若革新延续，估计2024年消费热度及消辛苦均有必然革新。

　　从PMI指数来看，无论是创造业或非创造业PMI，本年4月今后出手走低，截至10月创造业PMI仍处于50%以下，商务运动PMI环比幼 幅低重，逐步亲密50%临界点，创造业经济运动仍处于萎缩形态，商务运动由扩张转为稳固食品。从中幼企业起色境况来看，中幼企业信 心指数尚未显著克复，中幼企业起色指数跟史籍水准比拟仍正在低位倘佯，集体看经济克复的根本仍需夯实，商务需求疲软或仍将延续， 商务宴请单品的需求或仍将受到压造。

　　预测2024年白酒板块投资机遇，优先控造确定性较强的高端酒、地产酒板块，延续体贴次高端板块的反弹机遇。 ?

　　从需求上来说，2024年上半年估计将延续2023年宴席回补、商务需求疲软的形态，送礼、宴席需求估计好于商务宴请， 估计宴席种类发扬会好于商务种类，全消费场景遮盖的地产酒功绩确定性或优于次高端。 ?

　　从逐鹿来看，高端体例巩固、壁垒强，逐鹿相对温和，次高端逐鹿加剧，短期内震撼性较大。 ?

　　对渠道的议价才力：一线名酒正在天下、区域龙头正在本地品牌认同度较高，对渠道的议价才力较强，且以上酒企的经销商相 对天资良好，抗危险才力更好。 ?

　　集体上，2024年白酒年度计谋，倡导控造两条主线，上半年偏向于确定性更强的高端+地产酒，推选茅台、五粮液、泸州 老窖、迎驾贡酒，表加势能开释期的山西汾酒，下半年巩固对次高端的体贴。

　　板块发扬较为疲软，走势轰动下跌。2022年11月通盘铺开后餐饮、夜店等消费场景逐渐克复，发动啤酒现饮渠道伸长，正在2月补库存 需求与3月低基数利好下，2023年Q1末SW啤酒指数上涨较多。2023年4月起，消费显示温和苏醒的趋向，市集预期回归理性；叠加夏 季旺季雨水较多，需求端发扬疲软，Q2及Q3多家主流啤酒公司销量增速放缓或同比下滑，板块延续受挫，从2023年年头至今（12月 22日），SW啤酒指数下跌31.79%，PE-TTM为26.15倍，显示延续回落的趋向。

　　23年现饮场景逐渐克复，永恒产销量趋于巩固。本年1-2月受疫情多点分散影响餐饮收入同比增速为终年最低食品，但3-5月餐饮收入同比增速均 到达25%以上，啤酒现饮场景如餐饮、夜店等渠道急速克复，3-5月行业产量分袂同比+20.4%/+21.1%/+7.0%，行业景心胸较高。6月起随 餐饮收入同比增速逐渐回落，但仍维持正在10%以上，10-11月餐饮收入同比增速回升至17.1%/25.8%；7-9月天下啤酒产量当月同比下滑且下 滑幅度逐月扩充，但10月克复幼幅正伸长，2023年1-10月中国范围以上企业啤酒产量为3339.8万千升，同比伸长1.6%，永恒看仍呈稳步复 苏态势，行业基础面向好。

　　收入端集体稳重伸长，利润端增速较疾。2023年Q1-3SW啤酒板块营收同比+7.45%，归母净利同比+17.87%，行业高端化势头优异， 本钱压力环比减轻；此中Q1-Q2啤酒消费场景修复，收入告竣较好伸长，同时行业高端化逻辑延续演绎，利润稳步伸长；Q3正在高基数 +暴雨气候+消费疲软的布景下，集体收入与利润端增速略有放缓，但产物构造升级与控费增效下行业仍告竣较巩固起色，23Q1-3整 体收入端支撑较巩固伸长，利润端获得较大革新 。

　　? 集体销量增速前高后低，吨价稳步擢升，吨本钱涨幅前高后低。销量方面，上市公司销量Q1增速处于高点，Q2-Q3受本年夏日雨水较多及消 辛苦疲软影响，集体增速放缓乃至展现负伸长；吨价方面，各公司相持高端化计谋，23年吨价集体呈稳步擢升形态；吨本钱方面，啤酒公司 原质料中，多半物料年度竞价、片面物料季度竞价，报表端本钱变更拥有必然滞后性，故目前大麦价钱下行的盈利并未十足开释正在报表端， 估计Q4和来岁吨本钱革新空间较大。 ?

　　推演24年，咱们以为，销量增速或前低后高；吨价熟行业延续践行高端化计谋下估计单季度同比仍呈擢升趋向；本钱端大麦价钱下行仍会带 来革新空间，包材价钱走势稳固，估计终年吨本钱涨幅支撑较低水准，或有低重可以；若终年贩卖用度投放节拍力度划一，收入功绩增速或 均前低后高变更 。

　　本钱：（1）原质料本钱：23年起大麦进口价钱显示逐月巩固回落趋向，同时自2023年8月5日起我国终止对原产于澳大利亚的进口大 麦征收反推销税和反补贴税。此次澳麦加征合税战略终止希望加多国内进口大麦采购渠道，逐渐告竣多元巩固供应；（2）包材本钱： 铝锭价钱自23年今后虽有震撼但集体较为稳固，玻璃价钱显示稳中有降的趋向，预测24年，咱们以为集体包材价钱或有震撼但集体仍 较为巩固。 ?

　　因为澳麦双反战略铲除，原质料压力削弱，估计Q4行业大范围提价可以性减幼；但澳麦进口克复、包材价钱支撑巩固估计将对利润端 起到支柱效力，龙头公司盈余水准仍有擢升空间。

　　啤酒板块估值回调到史籍低位，倡导择机构造。预测24年，咱们对啤酒现饮等消费场景的克复及行业高端化经过还是较笑观，龙头公 司量价齐升趋向仍可预测；叠加本钱端压力逐渐开释，咱们以为啤酒弱基础面落地，预测来岁，咱们以为正在消费巩固苏醒预期与本钱 端回落可期的布景下，啤酒仍是优先受益且功绩确定性强的板块，而今动态PE 26.2X，首推燕京、青啤，要点合着重啤、华润。

　　板块年头至11月回调至18倍pe，低估值性价比凸显。2023年头消费苏醒预期帮推板块反弹，2月末SW乳品指数录得正伸长；Q2后社 零等数据同比走弱，消费苏醒偏缓，乳品板块正在消费大盘影响下回调；但因为原奶本钱回落、分别需求大白等成分，板块阶段性展现区 域乳企等细分机遇。总体而言，正在乳成品刚需属性及低估值托底下，板块回调幅

　　疫情擢升消费者饮奶认识，估计行业将来维持个位数目增。我国乳成品德业经历积年起色逐渐迈入成熟期，2017年后行业量增正在低个位数增 长之间震撼（2018年受到上游供应亏折影响下滑较多）；20年疫情擢升了对卵白质及钙的摄入的人人训诲，我国乳成品产量相应擢升；预测 来岁，春节后置有利于备货期季度同比产物构造擢升，苏醒与消费场景克复也有利于需求端回暖。永恒看，行业偏刚需，需求端稳中向好， 预期支撑正在个位数目增。

　　（1）生鲜乳：23年主产区生鲜乳均价由年头4.12元/公斤回落至12月中上旬的3.67元/公斤，回落幅度10.9%，本轮生鲜乳自21年中的 高点已回落16.2%，处于低重通道两年；预期24年国内生鲜乳供需正在两年的出清后趋于平均，降幅较本年收窄； ?

　　（2）大包粉：23年恒自然全脂/脱脂奶粉成交价较2021年头回落幅度分袂为8.4%/13.9%，截至11月底中标价分袂为3027/2622美元 /吨，自22Q1高点回落幅度近40%；大包粉中标价23Q4已开启轰动上行，幼有反弹，预期24年大包粉本钱与23年持平或幼幅上行。

　　收入端集体稳重伸长，利润端增速较疾。2023年Q1-3申万乳品板块营收同比+2.69%，归母净利同比+20.17%，行业收入回归个位数 伸长，原质料本钱回落提振利润端。此中Q1疫情铺开叠加节庆，收入告竣较好伸长，同时本钱回落逻辑延续演绎，利润稳步伸长； Q2-3低温鲜奶及乳饮料迎旺季，主营与其干系的区域乳企如新乳业、燕塘乳业报表端均有所再现，乳品大板块跟着疫情苏醒平缓收入 端放缓；总体而言，乳企利润端增速高于收入端。

　　收入端，咱们估计消费温和苏醒趋向延续，产物构造跟着礼赠、息闲场景克复获得优化。从细分板块看，液体乳跟着礼赠场景胀动，估计 产物构造擢升；婴幼儿奶粉资历了注册造后的幼企业库存出清&疫情光阴出生率低重影响，23年行业负伸长，目前处于逐渐克复中，估计 来岁婴配粉有所回补；低温白奶估计维持高增；低温酸奶降幅缩窄。 ?

　　利润端，乳企23年毛利率受益于原奶本钱回落，均有较好发扬；来岁估计原奶本钱稳固或幼幅低重，但本钱端的稳固有利于消重行业促销 参加、减缓逐鹿，估计用度端趋于理性；总体利润维持良性伸长。 ? 估计乳品德业来岁入入伸长及产物构造优于本年，板块PE-TTM回落至17.1倍，位于10年来低位；倡导体贴产物构造趋向较好的伊利股份等。

　　基础面偏弱，估值回调。预造食物与烘焙下游需求重要聚积于B端餐饮消费，及C端居家消费；疫后消辛苦苏醒不足预期，下游餐饮业 基础面较疲软，正在Q2的幼B端餐饮倒闭潮后，上游预造食物行业及烘焙行业指数下探较深。从2023年年头至今（12月22日），SW预 造食物/烘焙指数下跌31.63%/29.97%，PE-TTM分袂为22.3/24.5倍。

　　消辛苦逐渐克复，期望环比向好。2023年社会消费品零售总额增速1-4月正在疫后回补效应下拉高、5-7月受住户消辛苦影响回落，今后缓 慢苏醒；社零总额/餐饮收入23年1-11月累计同比伸长7.2%/19.4%，限额以上社零总额/餐饮收入23年1-11月累计同比伸长 6.5%/19.4%。总体来看，餐饮消费的大B端克复优于中幼B，而餐饮苏醒疾于社零总体；对应到上市公司报表中，预造/烘焙食物2B渠 道增速高于经销渠道，比方千味央厨、立高的大B端等。

　　原质料本钱盈利带来亮眼利润增速，收入端弱苏醒。 2023Q1-3速冻烘焙板块营收同比+17.34%，23Q3板块营收同比+15.10%，随 着下游餐饮、大型商超级渠道逐渐修复，团餐等渠道场景掀开，收入端巩固伸长。利润端看，2023Q1-3速冻烘焙板块归母净利同比 +35.15%，23Q3板块归母净利同比+58.86%，原质料回落、包材本钱低重与产能诈骗率的范围效应擢升带来较高盈余弹性，咱们预 计原质料本钱回落盈利能够延续至24H1。

　　估值深度回调探底，下游大B景心胸高，幼B逐渐克复，多渠道掀开伸漫空间。因为近年来食物工业化经过加深，上游餐饮供应链行业 处于高景心胸区间，近年来板块估值偏高，20-22年预加工食物/烘焙食物基础均位于40x/30x以上；23年正在基础面疲软布景下深度回 调至25x/26x。咱们以为餐饮消费偏刚需，且食物工业化趋向还是不改，23年预造食物正在人人品各板块中收入端发扬优异，24年幼B端 克复预期或可再度带来伸长，连系估值及革新预期，倡导体贴安井食物、千味央厨、立高食物等。

　　2023年，调味品板块集体发扬较疲软。2022年11月通盘铺开后，SW调味品指数大幅上涨，重要受益于餐饮苏醒预期。23年餐饮 克复力度延续低于预期，调味品指数延续下行。 ?

　　估值来看，下游餐饮温和苏醒，调味品板块功绩相对疲软，调味品板块景心胸延续走低，3月今后，调味品板块集体估值水准轰动 下修。 ?

　　根本调味品：2023年集体功绩承压。除片面细分赛道表，Q1~Q3收入端集体低伸长或负伸长，一方面系终端需求苏醒进度较 慢，餐饮端需求景心胸未见疾捷回暖，C端受消辛苦影响，高端产物占比或有低重；另一方面，渠道份额从新分派，守旧渠道伸长 承压，连锁餐饮对预造菜、复调利用加多，工业端需求代替了片面餐饮端需求，C端渠道分歧，碎片化的C端渠道如社区团购、兴 趣电商、新零售平台疾捷兴盛，倚赖价钱上风争取用户，龙头公司面对用户流失。 ?

　　“零增加”风起，细分赛道现黑马。千禾味业告竣逆势高增，重要受益于“零增加”赛道疾捷扩容。正在消辛苦集体较弱的布景 下，消费升级趋向演变为找寻高品格、高性价比的产物，消费者偏向于正在“零增加”、“减盐”、“有机”等高端细分赛道中寻 求高性价比的产物，千禾味业捉住机会，疾捷抢占消费者心智。

　　复合调味品：疾捷发展赛道，B端发扬更优。23Q3复调企业天味食物、日辰股份、宝立食物收入均延续两位数伸长，集体优于基 调。咱们以为，复调行业仍处于疾捷伸永恒，餐饮端对复调的需求仍正在疾捷伸长，代替了一片面基调的份额。

　　预测来岁，需求苏醒仍是主线年调味品集体受到终端需求克复迟钝影响，且片面原质料本钱仍处于相对 高位，集体景心胸处于相对低位。预测来岁，需求修复仍是行业主线，倡导要点体贴需求苏醒的构造及节拍，体贴终端动销改 善、渠道库存变更及终端价盘发扬。咱们以为，需求构造来看，来岁B端苏醒确定性高于C端，餐饮端希望延续克复性伸长，工业 端希望疾捷发展，C端倡导体贴细分品类扩张带来的构造性机遇，如“零增加”、“有机”等赛道疾捷扩张。个股方面，咱们倡导 优选标的，要点体贴本身具备转换逻辑，收入端希望显著革新的标的，如中炬高新、天味食物、海天味业。

　　2023年，息闲食物板块发扬分歧。受终端需求克复迟钝影响，2023年SW零食指数集体整荡下行，但个股发扬分歧： 具备渠道扩张逻辑的标的如盐津铺子、甘源食物、劲仔食物集体略有上涨，且Q1及Q4可见阶段性行情；洽洽食物、三 只松鼠、良品铺子和来伊份发扬相对疲软。

　　性价比致胜，量贩业态急速扩张。疫情之后，商超、电商等重要贩卖渠道分流，零食量贩业态承接了片面客流，告竣了 疾捷起色。量贩业态主打硬扣头，正在消辛苦集体较弱的布景下，零食量贩渠道以实惠的价钱、富厚的产物品类、疾捷上 新、便捷的区位博得了消费者的青睐。而今零食量贩门店估计已到达2w家，遮盖天下多个区域。

　　收入发扬分歧麻将来了，具备渠道扩张逻辑的企业势能强劲。收入端来看，23年息闲食物发扬分歧。主打高性价比的零食量贩 新业态延续急速扩张趋向，疾捷切入新渠道的企业优先享福流量盈利。收入端来看，23Q3息闲食物发扬分歧，盐津铺 子和甘源食物势能较强，告竣高两位数伸长；劲仔食物收入稳重伸长。三只松鼠Q3收入端回暖。 ?

　　头部整合开启，渠道盈利仍希望开释。而今零食量贩渠道仍正在疾捷扩张周期，头部品牌仍正在加快开店，如零食很忙门店 数目已打破4000+家，并以“均匀每天新开7家门店”的速率扩张。近期头部品牌零食很忙和赵一鸣发表计谋兼并，我 们以为，而今量贩门店仍以区域性品牌为主，行业逐鹿尚属温和，但头部品牌出手整合，减轻了市集对待行业逐鹿加剧、 价钱战开启压缩厂商和渠道利润的担心。预测来岁，量贩门店开店趋向延续，头部厂商仍希望扩充与量贩渠道的团结 （团结品牌+门店数+进驻品类）功劳收入伸长，延续享福渠道盈利。 ?

　　倡导体贴大单品内天成长强劲的劲仔食物、享福渠道盈利的盐津铺子、边际革新明显估值底部的洽洽食物。

　　开店稳重，单店仍有克复空间。前三季度，绝味食物收入告竣高个位数伸长，紫 燕食物个位数伸长，煌上煌承压，咱们以为卤成品收入增速的分别重要系门店分 布分别，交通合键等高势能门店克复更强，重要受益于出行流量加多。拆分单店 角度来看，比拟19年同期，23H1卤成品单店收入基础正在19H1的75%~85%水 平，仍未十足克复。开店方面，23H1几家公司净开店数目聚积正在年头存量的7% 以上，开店速率稳重。预测来岁，咱们以为单店收入仍有修复空间。 ?

　　本钱下行，希望提振利润。前三季度卤成品利润表观增速集体较高食品，重要系客岁 疫情况成的低基数影响。上半年息闲卤毛利率承压，重要系鸭副采购本钱较高， 若下半年鸭副本钱低重，咱们估计报表端来岁毛利率希望擢升。 ?

　　预测来岁，卤成品仍以终端需求克复为主线，叠加本钱回落修复利润率。倡导合 注低估值高弹性的龙头绝味食物。

　　咱们以为2024年创造业投资能否支撑韧性是来岁固定资产投资能否企稳的合节。

　　以上实质与证券之星态度无合。证券之星揭晓此实质的主意正在于散布更多讯息，证券之星对其主张、推断维持中立，不包管该实质（包罗但不限于文字、数据及图表）全数或者片面实质的凿凿性、可靠性、完善性、有用性、实时性、原创性等。干系实质过错诸君读者组成任何投资倡导，据此操作，危险自担。股市有危险，投资需隆重。如对该实质存正在贰言，或涌现违法及不良讯息，请发送邮件至，咱们迁就寝核实收拾。麻将来了食品食物饮料板块2024年度战术：聚焦开掘α种类守候需要回转